정수기 렌탈 점유율 1위, 코웨이 주식, 주가 분석

 

 

＃ 펀더멘털 분석

 

＊산업분석

 

코웨이 19년 사업 보고서

 

★ 코웨이는 정수기, 공기청정기, 비데, 매트리스 등의 렌탈 사업을 하고 있습니다. 

★ 대부분의 매출이 일시불 판매보단 렌탈 매출이 82.5프로를 차지합니다. 그중에서도 정수기 매출이 31%를 차지합니다.

★ KT 경제경영연구소에 의하면 2016년 25조 9000억원의 렌탈 시장규모가 2020년 40조가 넘을 것으로 예상됩니다.

★ 국내 정수기, 공기청정기 시장은 코웨이를 필두로 LG전자, SK매직, 쿠쿠홈시스 등의 소수의 업체들이 대부분의 점유율을 차지하고 있어 신규업체가 진출하기에 어려운 진입장벽이 있습니다. 

★ 최근 동남아시아를 필두로 정수기 업체들이 해외진출하여 수요도 계속 늘어날 것으로 예상됩니다. 코웨이의 말레이시아 법인은 정수기 점유율 1위를 유지하고 있습니다. 미국 법인도 계속 수요가 늘어날 것이라 예상됩니다.

 

＊비즈니스 모델 분석

 

★ 위에서 언급했듯이 불순물이나 오염원을 제거하여 깨끗한 식음수를 제공하는 정수기, 최근 미세먼지와 웰빙으로 각광받는 공기청정기, 개인 청결로 많이 보급된 비데, 그리고 요즘 블루오션으로 떠오르고 있는 매트리스 등 생활 가전 위주로 렌탈사업을 하고 있습니다. 특히 매트리스 렌탈 사업에는 케어 렌탈 서비스까지 도입해서 다른 회사와 차별화한 점을 주목할 필요가 있습니다. 그리고 업계에서 제일 먼저로 정수기, 매트리스 렌탈 사업을 시작했습니다. 매트리스 고객 계정 수는 시장 진입 초반엔 8천 개, 2012년 10만 5천 개에 불과했지만, 지난해 56만 4천 개까지 성장했습니다.

 

출처 유안타증권 코웨이 리서치 보고서

★ 여러 가전 제품 렌탈 사업을 주로 하고 있어서, 렌탈 고객들의 잔존율, 이탈율, 렌탈자산 폐기 손실을 확인하는것이 중요합니다. 렌탈 계정 수는 증가율은 줄어들고 있으나, 여전히 계정수는 늘어나고 있습니다. 

★ 현재 고객 서비스를 맡고 있는 CS닥터의 파업으로 A/S 및 설치 지연으로 해약률이 높아지고 있는데요. 19년 3분기에는 0.97%, 19년 4분기에는 1.04%의 해약률을 보였습니다. 하지만 이것은 파업이 끝나면 해결될 단기적인 문제인 거 같습니다. 

★ 제품을 판매하고 마는게 아니라, 렌탈이기 때문에 고객으로부터 렌탈 비용이 계속해서 들어온다는 장점이 있습니다. 이게 렌탈 사업이라는 비즈니스의 가장 큰 장점이라고 생각합니다.

★ 최근 계속해서 해외진출을 하고 있고, 세계의 환경, 웰빙, 깨끗한 물을 중요시하는 트렌드는 계속 커질 수 밖에 없기에 사업의 확장성 또한 존재합니다. 코로나 19 사태를 계기로 공기청정기 등의 생활가전의 니즈가 더 커질 것으로 생각합니다.

★ 회사는 넷마블의 사업 특성을 활용하여 스마트홈 사업으로 시너지 효과를 내는 것도 생각하고 있는거 같습니다. 

 

 

* 그외 알아두면 좋은 점 

 

★ 최근 넷마블에 인수된 코웨이의 배당 정책이 변화되었습니다. 코웨이의 공시에 따르면 연간 잉여 현금 흐름 40%와 배당성향 20% 내에서 연갈 1회 기말 배당을 실시한다고 합니다. 

★ 또한 파업중인 CS 닥터의 정규직 전환 문제로 미래에 비용이 증가 될 것이라 관측되고 있습니다. 단기적인  리스크 요인일 수 있습니다.

★ 현재 최대주주는 넷마블 25프로, 국민연금공단 8프로, 블랙록펀드가 5프로, 자사주가 1프로 가지고 있습니다. 상장주식수는 73,299,619주이고, 유동주식수는 53,889,459주로 73프로를 차지합니다. 

 

＊투자지표

 

★ 자기자본 대비 순이익(ROE)이 매년 30프로를 유지하고 있습니다. 

★ 리스크는 165%에 달하는 부채비율입니다. 최근 배당을 줄이며 재무건전성을 확보하겠다고 회사 측에서 말하니 부채가 줄어드는지 잘 살펴봐야겠습니다. 이자보상배율을 볼 때 부채는 잘 갚고 있는거 같습니다. 

★ 현금성 자산 대비 부채도 많습니다. 부채가 줄어드는지는 계속 확인해야 합니다.

 

＊주가 동향 및 결론

 

★ 넷마블 인수 후 배당 감소로 벨류에이션 대비 주가가 폭락하였습니다. 2020년 4월 24일 기준으로 59,400원입니다.

★ 시가총액 4조 3천억인데 영업이익이 4천억을 넘습니다. 향후 정수기 사업 등의 확장을 볼 때, 벨류에이션 저평가 상태라고 생각합니다.